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公司價(jià)值被低估，首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià) 16 元，增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2017-19 年EPS 分別為1.16/1.33/1.53 元，凈利潤(rùn)增速15%左右。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)分部估值和RNAV 測(cè)算顯示公司市值被低估37%。首次覆蓋目標(biāo)價(jià)16 元，給予增持評(píng)級(jí)。
大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額上升，推動(dòng)凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2011-2016 年建發(fā)股份大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額明顯提升，核心大宗品類業(yè)務(wù)量年復(fù)合增速超30%，而存貨和壞賬率不斷下降。原因是建發(fā)股份供應(yīng)鏈風(fēng)控優(yōu)秀且服務(wù)能力提高，而非依靠做差價(jià)取得。考慮到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)提升，建發(fā)股份市場(chǎng)份額還有較大提升空間。隨著大宗商品價(jià)格和業(yè)務(wù)利潤(rùn)率趨于穩(wěn)定，份額提升將推動(dòng)供應(yīng)鏈?zhǔn)杖牒蛢衾麧?rùn)年均20%左右的增長(zhǎng)。
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額提升，一級(jí)土地開(kāi)發(fā)將釋放利潤(rùn)。2011-2016 年建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額從0.12%提高到0.25%，帶動(dòng)收入和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。此外，保守估計(jì)公司一級(jí)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值50-100 億元，將在未來(lái)不確定的時(shí)間釋放利潤(rùn)。
增長(zhǎng)的可持續(xù)性超市場(chǎng)預(yù)期。絕對(duì)收益投資機(jī)會(huì)再現(xiàn)，原因在于，盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)普遍認(rèn)同建發(fā)的管理能力，但一直根據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)給予折價(jià)。長(zhǎng)期投資者恰好可以在較低風(fēng)險(xiǎn)水平下，掙盈利持續(xù)增長(zhǎng)的錢。
節(jié)后首個(gè)交易日滬深兩市高開(kāi)回落。其中滬指盤初更是站上了3400點(diǎn)關(guān)口上方，無(wú)奈其后回落明顯。截至收盤時(shí)，滬指收于3374.38點(diǎn)，漲0.76%，成交2274.41億元。深成指收于11264.27點(diǎn)，全天漲1.60%，成交3109.32億元。從盤面走勢(shì)、成交量等方面的情況來(lái)看，“滬弱深強(qiáng)”的格局仍在延續(xù)，兩市分化趨勢(shì)也比較明顯。
從昨日盤面的實(shí)際交易情況來(lái)看，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中實(shí)現(xiàn)上漲的行業(yè)有26個(gè)，而Wind182個(gè)概念中上漲的達(dá)到181個(gè)，僅有在線旅游1個(gè)板塊出現(xiàn)下跌。從這一市況來(lái)看，盤面上可謂是“百花齊放”、“異彩紛呈”。前期市場(chǎng)中的謹(jǐn)慎情緒似乎已經(jīng)“煙消云散”。但分析人士指出，雖然昨日兩市量能有所上升，但在3400點(diǎn)關(guān)口附近，伴隨著主力資金的持續(xù)流出和兩融余額的回落，A股縮量震蕩中存量博弈的特征依然相當(dāng)明顯。因此，當(dāng)前兩市在“糾結(jié)”中仍然是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，趨勢(shì)并不清晰。分析人士表示，當(dāng)前在市場(chǎng)“熱鬧”之余，其實(shí)“基本面和流動(dòng)性賽跑”的格局并沒(méi)有發(fā)生方向性的變化，震蕩市的格局未變。而展望10月份，大盤可能將會(huì)更加“熱鬧”，雖然季節(jié)性效應(yīng)、流動(dòng)性邊際改善等因素將擾動(dòng)大盤，但在存量資金博弈的市場(chǎng)格局中結(jié)構(gòu)仍然重于大勢(shì)。